Câmbio cambial

Clearing House.

O que é um "Clearing House"

Uma câmara de compensação é intermediária entre compradores e vendedores de instrumentos financeiros. Além disso, é uma agência ou corporação separada de uma bolsa de futuros responsável pela liquidação de contas de negociação, limpeza de negociações, cobrança e manutenção de margem, regulando a entrega e relatórios de dados comerciais. As casas de compensação atuam como terceiros em todos os contratos de futuros e opções, como compradores para cada vendedor de membros de compensação e como vendedores para cada comprador de membro de compensação.

BREAKING Down 'Clearing House'

O mercado de futuros é mais comumente associado a uma câmara de compensação, uma vez que seus produtos financeiros são complicados e requerem um intermediário estável. Cada troca de futuros tem sua própria câmara de compensação. Todos os membros de uma troca são obrigados a limpar seus negócios através da câmara de compensação no final de cada sessão de negociação e a depositar com a câmara de compensação uma soma de dinheiro - com base em requisitos de margem de compensação - suficiente para cobrir o saldo devedor do membro.

Um exemplo geral de uma câmara de compensação.

Por exemplo, se um corretor membro relata a uma câmara de compensação, no final do dia, a compra total de 100.000 alqueireiros de trigo de maio e as vendas totais de 50 mil pechachíssimas de trigo de maio, ele é neto de 50 mil pechachísses de trigo de maio. Supondo que esta seja a única posição do corretor nos futuros e que a margem da câmara de compensação seja de 6 centavos por alqueire, isso significa que o corretor deve ter US $ 3.000 em depósito junto à câmara de compensação. Como todos os membros são obrigados a limpar seus negócios através da câmara de compensação e devem manter fundos suficientes para cobrir seus saldos de débito, a câmara de compensação é responsável por todos os membros pelo cumprimento dos contratos.

Uma Câmara de compensação específica.

Existem duas grandes câmaras de compensação nos Estados Unidos: New York Stock Exchange (NYSE) e NASDAQ. A NYSE, por exemplo, facilita a negociação de ações, títulos, fundos mútuos, fundos negociados em bolsa (ETFs) e derivativos. Atua como intermediário em um mercado de leilões que permite que os corretores e outros investidores possam comprar e vender valores mobiliários às pessoas, combinando o preço de licitação mais alto com o menor preço de venda. Ao contrário do NASDAQ, a NYSE tem um piso de comércio físico.

VOIP CEPR's Policy Portal.

Análise de políticas baseadas em pesquisa e comentários de economistas líderes.

Por que as transações cambiais não se congelaram durante a crise financeira global: o papel do CLS Bank.

Como os mercados impedem a falha da contraparte em cascata em uma grande turbulência financeira? Esta coluna analisa o banco de compensação e liquidação de sete anos que administra 60% das transações cambiais. A mitigação efetiva da instituição do risco de contraparte durante toda a crise financeira pode ser um modelo para uma troca centralizada de comércio de derivativos.

Funcionários da administração voltaram a colocar a necessidade de novos sistemas de negociação de derivados complexos no front burner. Os funcionários estão certos em se preocupar, pois muitos novos produtos financeiros representam contratos entre duas contrapartes - bancos, corretoras, companhias de seguros e hedge funds, entre outros - sem o benefício de uma central de câmbio ou câmbio. Esses negócios bilaterais se desenvolvem em um "sistema bancário sombrio". Quando a instituição A opera com a posição de crédito da B e da instituição A tem um impacto, há um impacto direto na instituição B. Mas há um impacto sobre C e D (quem comercializa bilateralmente com B) e em E e F (que negociam bilateralmente com C e D), e assim por diante. É bem sabido que os mercados de futuros e opções organizados utilizam um centro de compensação central bem capitalizado e uma convenção de mark-to-market que impõe uma disciplina diária aos comerciantes e evita que eventos de crédito na empresa A entrem em cascata para as empresas B, C e D. A famosa ilustração foi em 1995, quando Nicholas Leeson, comerciante de 28 anos da Barings Brothers, perdeu US $ 1,4 bilhão negociando futuros do índice Nikkei. As perdas levaram a falência Barings (uma instituição de 228 anos e "Banker to the Queen"), mas isso não ameaçou o mercado ou qualquer contraparte.

Muito menos conhecido é como a prática histórica do comércio bilateral (e compensação e liquidação bilaterais) representou um grande risco para outro gigantesco mercado financeiro internacional - o mercado de câmbio - e como uma nova instituição privada (o CLS Bank) desenvolveu para neutralizar estes arrisca e protege o mercado de câmbio mesmo diante de uma crise financeira global como a que estamos experimentando. A história é instrutiva para revelar não só a importância da nova instituição para a operação constante do mercado de câmbio (FX), mas também quanto tempo o processo de desenvolvimento de algo comparável para derivativos complexos pode assumir.

Risco de crédito nas transações cambiais.

É fácil apreciar que o comércio cambial envolve muitos riscos. Como outros preços dos ativos, as taxas de câmbio são voláteis, de modo que os valores das posições de um comerciante ou gerente de investimento mudam momentaneamente. Mas o risco de crédito pode ser um golpe muito mais grave, e mesmo fatal, para um banco comercial. E, por mais surpreendente que pareça, esse risco é em grande parte devido às diferenças do fuso horário e ao fato de que cada transação cambial tem duas pernas que ocorrem em diferentes países.

Suponhamos que um banco dos EUA (Yankee Bank) entre em um comércio FX com um banco japonês (Samurai Bank). Suponha que Yankee venda 100 milhões de ienes para o Samurai por US $ 1 milhão com entrega na quarta-feira, 25 de fevereiro. No dia da entrega, Yankee providencia para entregar 100 milhões de ienes para Samurai em Tóquio. Esta entrega ocorre durante o horário comercial de Tóquio, por exemplo, 10:00 horas locais. Quando a perna do Yankee da transação é concluída, geralmente é 12-13 horas mais cedo em Nova York, o que significa 9 ou 10 p. m. no dia anterior, quando os bancos de Nova York e o Federal Reserve estão fechados. Poderia ser mais 12-13 horas antes que o pagamento de Samurai de $ 1 milhão seja entregue em Nova York. 1 E durante essas 12-13 horas, muitas coisas podem acontecer, incluindo o fracasso do banco Samurai. Se isso acontecesse, o Yankee Bank sofreria uma perda completa depois de ter pago toda a perna da transação (¥ 100 milhões) para Samurai, mas não recebendo nada em troca.

Esse cenário pode parecer terrível e improvável. Mas, na verdade, aconteceu no mercado de câmbio, e em mais de uma ocasião, mais famosa em 1974, com o Herstatt Bank, um banco de propriedade privada com sede em Colônia, na Alemanha. Em 26 de junho de 1974, bancos de contraparte em todo o mundo pagaram marcas deutsche a Herstatt em Colônia esperando que a Herstatt retribuisse e pagasse dólares americanos durante as horas bancárias locais nos Estados Unidos. Mas Herstatt declarou falência em 26 de junho e nunca cumpriu sua perna dessas transações FX deixando inúmeras instituições (por exemplo, Morgan Guaranty Trust, Seattle First National e Hill Samuel) com perdas de dezenas de milhões de dólares cada.

Este tipo de risco de crédito pode ser chamado de risco de entrega, mas ao longo dos anos, no mercado de câmbio foi referido como risco de fuso horário ou, mais comumente, "risco de Herstatt". Existem dois elementos-chave. Primeiro, na década de 1970, os bancos dependiam de um sistema multilateral de compensação. Cada uma das centenas de bancos que negociavam câmbio potencialmente tinha transações de contraparte com centenas de outros bancos, criando milhares de transações bilaterais. Um banco falhado poderia afetar dezenas ou centenas de contrapartes. E em segundo lugar, as diferenças de fuso horário significaram que os bancos mais adiante no dia de negociação de 24 horas estavam em risco de uma falha bancária ocorrendo em um fuso horário anterior. Foram propostas algumas soluções (por exemplo, exigem que os bancos centrais sejam abertos de forma contínua para permitir, ao menos em teoria, simultaneamente pagamento e coleta em duas partes do globo) e outros foram implementados (por exemplo, espalhar qualquer transação em vários dias úteis para limitar a exposição a um falha de entrega em qualquer dia de negociação único). Mas a solução final só chegou quando uma nova instituição, o CLS Bank, foi desenvolvida na década de 1990 e lançada no outono de 2002.

Como o CLS Bank atenua o risco de entrega no mercado cambial.

A inovação que resolveu o problema de risco de Herstatt é ao mesmo tempo bastante simples, mas também bastante sofisticada. Pense em uma cena de um filme onde dois personagens desconfiados entram em uma aposta, onde uma condição é que suas apostas são realizadas por terceiros (ou seja, um corretor honesto) que podem ser confiáveis ​​para pagar a aposta quando o resultado é determinado. O risco de entrega é assim removido porque ambas as contrapartes pagaram e lançaram seus fundos para um terceiro confiável. Em moeda estrangeira, o CLS Bank usa um sistema de pagamento versus pagamento similar, pelo qual os pagamentos do Yankee Bank para o Samurai Bank (e vice-versa) são pagos ao CLS Bank, não bilateralmente. Somente quando as duas pernas da transação são recebidas, o CLS Bank faz pagamentos irrevogáveis ​​a ambas as contrapartes. Se uma contraparte não produzir a perna da transação, os fundos da outra contraparte são devolvidos no total, eliminando assim o risco de Herstatt.

O CLS em nome do banco é uma abreviação de "liquidação vinculada contínua", o método pelo qual o banco coleta continuamente os dados da transação das instituições de contraparte membros e combina com eles para determinar se ambos os lados de uma transação estão concluídos, de modo que a liquidação e pagamento irrevogável final pode ser feito. Outra característica do sistema CLS é a compensação multilateral, o que significa que as transações bilaterais em contrapartes podem ser compensadas para reduzir os pagamentos e fundos reais utilizados no sistema. O CLS estima que sua eficiência de compensação é de cerca de 95%, o que significa que, para cada trilhão de dólares de valor bruto, apenas são necessários US $ 50 bilhões em pagamentos de caixa.

Para ser eficaz na redução do risco de Herstatt e não na introdução de novos riscos, a garantia de crédito e a eficiência operacional do CLS Bank precisam ser irrepreensíveis. O CLS Bank é uma instituição privada, de propriedade de um consórcio de cerca de 70 bancos membros de 22 países. O CLS Bank tem sede em Nova York e opera de acordo com o regulamento do Federal Reserve Bank. Além de 60 membros do assentamento, mais de 4.000 outras instituições participam do sistema. Atualmente, o CLS Bank lida com operações em 17 moedas elegíveis para CLS entre as contrapartes elegíveis para o CLS.

O CLS Bank estima que eles lidam com cerca de 95% das operações cambiais de seus proprietários e com 60% de todas as operações cambiais em todo o mundo. No seu horário de pico em setembro de 2008, em meio à crise global, o CLS Bank administrava mais de 1,5 milhão de instruções e transacções estabelecidas com um valor bruto de US $ 8,6 trilhões. Em outras palavras, perto do pico do congelamento em empréstimos interbancários, o CLS Bank estava lidando com um volume recorde de transações FX para milhares de contrapartes - e todos são tratados por um sistema de pagamento versus pagamento, essencialmente sem risco Herstatt. E como um cão que não latiu, muitos de nós percebemos a atividade e a eficiência do encanamento do CLS que protegeu o mercado cambial do congelamento.

Os mercados cambiais gastaram negociação durante a crise.

No outono de 2008, a crise financeira que começou nos Estados Unidos intensificou-se e assumiu dimensões globais. Os mercados financeiros congelaram à medida que uma crescente lista de instituições financeiras falhasse (por exemplo, Bear Stearns, IndyMac, Fannie Mae, Freddie Mac, Washington Mutual, Lehman Brothers, etc.). Um crescendo crescente de fundamentos econômicos fracos espalhou medo sobre a qualidade e talvez a viabilidade de muitos bem conhecidos jogadores financeiros.

Neste contexto, o mercado de câmbio manteve-se vibrante, e os níveis de atividade aumentaram em relação aos anos anteriores. De acordo com o levantamento de mercado semestral elaborado pelo Comitê de Câmbio de Nova York, um grupo da indústria focado em diretrizes de negócios e melhores práticas, o volume global de transações cambiais em Nova York cresceu 8,7% em outubro de 2008 em relação ao ano anterior. E as transações FX spot cresceram em 27,0% no mesmo período. Os dados para Londres mostraram um resultado semelhante, com o volume total de negociação diário aumentando 21% em relação a outubro de 2007. De acordo com a pesquisa do BIS de abril de 2007, a negociação global de FX totalizou quase US $ 3,2 trilhões por dia com aproximadamente 1/6 e 1/3 desse volume negociados em Nova York e Londres, respectivamente. Que um mercado tão grande e tão central para a atividade econômica global foi capaz de suportar a crise financeira e, de fato, expandir o volume de negociação, demonstra o quão potente o CLS Bank estava em mitigar os riscos de contraparte na compensação e liquidação cambial.

Conclusões.

Na atual crise financeira, perdas financeiras e incerteza cortaram a extensão normal do crédito e crédito interbancário entre os principais bancos do mundo. Se essa preocupação com o mérito do crédito bancário tivesse se espalhado para câmbio, teria causado um sério golpe ao comércio global e à atividade econômica real além do impacto da própria crise financeira. Há quase 35 anos, o mercado de câmbio sofreu um choque que, muitos anos depois, levou à formação de um banco de compensação e liquidação centralizado e fortemente capitalizado para lidar com transações entre um conjunto disperso de instituições que negociavam em um mercado multilateral. O CLS Bank efetivamente difundiu o risco maciço de crédito e contraparte que assombriam um mercado com milhares de contrapartes comerciais que trocam somas nos trilhões diariamente. Com menos risco em um comércio habilitado para CLS, os bancos precisam de menos capital para suportar o comércio interbancário, proporcionando um incentivo natural para usar o sistema CLS.

Demorou muitos anos e um investimento substancial para desenvolver e implementar o sistema CLS Bank. Mas a nova instituição demonstrou claramente o seu valor ao impedir que a crise financeira infecte o comércio global de bens e serviços que depende de um mercado de câmbio que funcione bem. Recentemente, o CLS Bank se associou com o Depository Trust e Clearing Corporation para facilitar o processamento e liquidação de certos derivados de crédito de balcão. Este é um passo útil para a frente. Uma solução completa - permitindo às economias de mercado reter os benefícios da negociação de novos derivados financeiros sem estar sujeita a choques ameaçadores do sistema se uma contraparte em uma transação falhar em suas obrigações - levará mais tempo e dinheiro. Se apenas esses investimentos tivessem sido feitos anteriormente.

1 Observe o papel importante dos agentes de compensação bancária nacionais no processo de coleta. Os pagamentos do iene japonês são compensados ​​e liquidados através de instituições no Japão, enquanto os pagamentos em dólares norte-americanos são compensados ​​e liquidados através de instituições nos Estados Unidos. Se Samurai fornecesse ao Yankee Bank com um cheque de USD às 10 da. Tem hora de Tóquio, os fundos não poderiam ser confirmados como bons fundos até o sistema bancário dos Estados Unidos aberto para processar, coletar e liquidar o cheque. A situação é um pouco análoga a quem pediu para aceitar um cheque fora da cidade, sem saber se será bom uma vez apresentado para coleta.

Referências.

Professor de Finanças e Negócios Internacionais e Vice-Presidente do Departamento de Finanças da Escola de Negócios Leonard N. Stern, Universidade de Nova York.

Echo Lança Casa de Compensação para Rede Multilateral de Forex.

TRATAMENTO & amp; NETTING.

Equipe da Semana FX 21 de agosto de 1995.

Na culminação de mais de cinco anos de trabalho, o Exchange Clearing House (Echo) foi ao vivo na sexta-feira, 18 de agosto. O lançamento de Londres, que aconteceu como a FX Week foi para a imprensa, cria o primeiro serviço multilateral de compensação cambial do mundo, percebendo uma longa ambição de vários bancos internacionais.

Funcionários do Echo dizem que o serviço ajudará os bancos membros a reduzir o risco de liquidação e substituição para os contratos spot e forward da FX que eles liquidam através da câmara de compensação por mais.

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